鋼鐵盈利彈性不足，能源管材風景獨好
冷軋鋼、冷軋、電解板,冷軋中寬帶,東莞、惠州冷軋鋼,東莞、惠州冷軋中寬帶,東莞、惠州冷軋帶鋼,東莞、惠州冷軋板卷,東莞、惠州電解板,深圳冷軋中寬帶,廣州冷軋中寬帶,珠三角冷軋中寬帶。我們認為鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比回落是大概率事件：
(1)4、5月行業(yè)盈利連續(xù)兩個月環(huán)比下滑;
(2)目前行業(yè)處于盈虧平衡線，若剔除礦山等資產(chǎn)的盈利，預計鋼鐵主業(yè)處于虧損狀態(tài);
(3)6月起行業(yè)需求進入淡季，疊加貿易商去庫存，預計需求將繼續(xù)回落。盡管下半年需求不濟，但鋼產(chǎn)量有望回調，使得供需維持平衡，鋼價處于底部震蕩。
我們認為礦價仍未達到底部，主要是由于：
(1)我們預計鋼廠下半年減產(chǎn)，鐵礦石下游需求不振;
(2)國內鐵礦石產(chǎn)量仍維持高位，增速持續(xù)快于生鐵產(chǎn)量的增速，并且我們認為下半年鐵礦石產(chǎn)量仍會維持高位。鐵礦石供需的不匹配導致礦價將繼續(xù)尋底。
我們認為鋼價、礦價的剪刀差有望體現(xiàn)在盈利的改善上，下半年的盈利將會好于上半年，但由于下游需求低迷且未見復蘇態(tài)勢，再疊加鋼鐵產(chǎn)能過剩的背景，我們認為盈利改善的彈性不足，下半年鋼鐵行業(yè)可能處于微利的困境。
我們認為能源管材的需求來源于進口替代空間。在國家政策的扶持下，隨著企業(yè)技術逐步成熟，市場開拓取得成效，未來進口替代的空間有望打開。
超超臨界管的反傾銷調查取得了實質性進展，我們認為行業(yè)盈利有望迎來底部復蘇。在超超臨界管行業(yè)中有競爭力的企業(yè)主要是兩類：
(1)技術優(yōu)勢明顯，能夠在進口替代上先人一步的企業(yè)，如久立特材。
(2)在細分產(chǎn)品上市場份額高，管理能力強，具有定價權的企業(yè)，如常寶股份。
下半年國家有望重啟核電投資，我國第三代核電站CAP1400機組有可能在今年底或2013年上半年招投標，對核電蒸發(fā)器690管的需求拉動約300噸。由于CAP1400機組我國具有自主知識產(chǎn)權，國家希望能夠實現(xiàn)核電蒸發(fā)器管的國產(chǎn)化，因此寶銀和久立特材有希望拿到訂單。
不同等級的油井管的盈利差異非常明顯：普通的API油套管毛利僅776元/噸，而鎳基油井管的毛利高達60000元/噸，高端產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢突出。在油井管領域，我們推薦高端產(chǎn)品占比不斷提升和進口替代的廠商。
由于鋼鐵行業(yè)的下游需求不樂觀，且下半年盈利改善的彈性不足，因此我們維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評級。但鋼鐵行業(yè)的PB估值低使得估值的調整空間不大，因此我們并不看空行業(yè)。行業(yè)下半年的機會可能來源于：
(1)估值提升：政策放松預期;
(2)盈利好轉：下游需求復蘇;
(3)盈利好轉：礦價弱于鋼價。建議關注久立特材、常寶股份、玉龍股份、新興鑄管、河北鋼鐵。
風險提示：下游需求出現(xiàn)類似2008年的下滑;終端需求疲弱而鋼產(chǎn)量維持高位該信息來源：海鑫信息
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