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滬鋼主力1705合約在創(chuàng)出3648元/噸的新高后，調(diào)整接近10個交易日，昨日大幅反彈，報收于3604元/噸。我們認(rèn)為，由于全國兩會期間華北地區(qū)限產(chǎn)，中頻爐大量退出導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)缺口，鋼廠庫存低位運行，加之目前進(jìn)入金三銀四傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨價格堅挺，對期貨產(chǎn)生較強支撐?？傮w而言，鋼市基本面仍然支持價格走高。

供應(yīng)受到多重干擾

為保障全國兩會期間空氣質(zhì)量，華北多地鋼廠采取限產(chǎn)措施，唐山地區(qū)高爐開工率連續(xù)兩周環(huán)比回落。截至3月10日，唐山地區(qū)高爐開工率為76.22%，較2月下旬79.88%下跌3.66%。整個華北地區(qū)在這段時間內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)一定收縮。

另外，中頻爐大面積退出對供應(yīng)端的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。據(jù)官方估計，中頻爐產(chǎn)量在5000萬—6000萬噸，但相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示實際產(chǎn)量可能明顯高于這個量，大約在9000萬噸。目前全國各地中頻爐已經(jīng)陸續(xù)被取締，MYSTEEL的短流程鋼廠開工率從去年年末的55%下降到目前的10%以下，中頻爐產(chǎn)能退出迅速且徹底。中頻爐短期內(nèi)快速退出帶來的供應(yīng)缺口暫時很難由高爐增產(chǎn)彌補，從而導(dǎo)致目前供需仍維持在一個緊平衡狀態(tài)。

社會庫存快速消耗

春節(jié)前后，社會庫存快速增加一度引發(fā)市場擔(dān)憂，但近3周社會庫存又快速回落，并且有加速回落跡象。這一方面說明貿(mào)易商在進(jìn)入旺季后有獲利了結(jié)的意愿，主動拋貨，另一方面也說明下游需求良好，能夠有效消化供應(yīng)。

鋼廠庫存方面，根據(jù)我們對山東和江蘇等重點區(qū)域鋼廠庫存的了解，山東地區(qū)鋼廠庫存明顯低于2015年和2016年，江蘇地區(qū)鋼廠庫存略高于2016年，但明顯低于2015年。由此可見，雖然2017年以來鋼廠開工熱情高漲，但自身并沒有積累庫存，鋼廠挺價意愿較強。

期現(xiàn)價差再度拉大

自2月27日創(chuàng)出新高后，螺紋鋼1705合約調(diào)整幅度接近300元/噸，而同期上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨從3760元/噸下調(diào)至3690元/噸，僅下跌70元/噸。現(xiàn)貨明顯較為抗跌，期現(xiàn)價差迅速擴(kuò)大至400元/噸。從2015年至今，400元/噸的價差已經(jīng)算是主力合約與現(xiàn)貨價差的極限值，并且目前已經(jīng)進(jìn)入3月中旬，1705合約臨近交割，這種背離很難持續(xù)下去，期貨貼水有較大的修復(fù)空間。

我們認(rèn)為，近期全國兩會召開，華北地區(qū)限產(chǎn)，同時中頻爐大量退出導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)缺口，鋼廠庫存低位運行，并且目前已進(jìn)入金三銀四傳統(tǒng)旺季，需求將維持穩(wěn)中偏強的格局，現(xiàn)貨走勢明顯強于期貨，期現(xiàn)價差迅速擴(kuò)大?？傮w而言，鋼市基本面偏強，反彈將延續(xù)。

（作者單位：國泰君安期貨）